信用担保下的企业最优投资和融资 被引量：11

1

作者 杨招军 罗鹏飞 《系统工程学报》 CSCD 北大核心 2017年第2期233-240,共8页

考虑企业基于混合担保模式筹集投资成本的最优投融资问题.解析地给出了公司证券的价格和担保契约设计参数,解析地给出了企业最优的投资时机和债务融资数量.数值分析表明:混合担保中的年固定担保费比重增加会加快投资并降低债务融资数量... 考虑企业基于混合担保模式筹集投资成本的最优投融资问题.解析地给出了公司证券的价格和担保契约设计参数,解析地给出了企业最优的投资时机和债务融资数量.数值分析表明:混合担保中的年固定担保费比重增加会加快投资并降低债务融资数量;项目波动率的上升会延迟投资,但它对企业债务融资数量和担保公司获得的股权数量具有两种互为相反的影响,企业债务融资数量和担保公司获得的股权数量是项目波动率的凹函数. 展开更多

关键词 混合担保 实物期权 投融资决策

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基于面板政策评估方法的股指期货推出效应研究 被引量：5

2

作者 高扬 孙便霞 王超 《运筹与管理》 CSSCI CSCD 北大核心 2018年第8期162-171,共10页

本文采用Hsiao等(2012)提出的利用面板数据进行政策效果评估的方法,分别研究了上证50股指期货(IH)和中证500股指期货(IC)的推出对相应的股票市场波动的影响。研究区间为IH和IC的上市日2015年4月16日至8月底即中金所采取严格监管措施以... 本文采用Hsiao等(2012)提出的利用面板数据进行政策效果评估的方法,分别研究了上证50股指期货(IH)和中证500股指期货(IC)的推出对相应的股票市场波动的影响。研究区间为IH和IC的上市日2015年4月16日至8月底即中金所采取严格监管措施以抑制市场过度投机的时点,并以6月15日为界将之分为股灾前和股灾期两个时间段。实证结果表明,股灾前IH的推出并未显著影响其现货股指的波动,股灾期间增加了其现货市场的波动;IC的推出在股灾前已经显著地增加了现货股指的波动,股灾期间则大幅增加了现货股指的波动。对IH和IC进一步的回归分析结果指出,过度投机导致IC的推出引起对应的现货市场更大幅度的波动。在中金所采取严格监管措施前,IH和IC未能发挥股指期货的现货稳定器作用。 展开更多

关键词 股指期货 股市波动 面板数据方法 2015中国股灾

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绿色债券对公司绿色创新的影响研究 被引量：28

3

作者 张雪莹 吴多文 王缘 《当代经济科学》 CSSCI 北大核心 2022年第5期28-38,共11页

在碳达峰和碳中和的目标下,绿色债券成为国家推动绿色经济发展的重要金融工具。但“漂绿”风险的存在,使绿色债券是否能够发挥其积极作用、提升企业绿色创新能力和助力企业绿色转型存疑,为此以上市公司发行绿色债券为契机,深入研究公司... 在碳达峰和碳中和的目标下,绿色债券成为国家推动绿色经济发展的重要金融工具。但“漂绿”风险的存在,使绿色债券是否能够发挥其积极作用、提升企业绿色创新能力和助力企业绿色转型存疑,为此以上市公司发行绿色债券为契机,深入研究公司发行绿色债券对绿色创新的影响。研究发现,公司发行绿色债券后,其绿色创新能力显著提升。绿色债券可以通过缓解融资约束、提高信息透明度来提升公司的绿色创新能力。进一步分析发现,在外部舆论关注强度大、委托代理问题较严重的公司中,绿色债券提升绿色创新能力的作用更显著;公司发行绿色债券后,其绿色投资水平和可持续发展表现都有显著改善。据此建议加快推进绿色债券市场的培育与建设;多渠道缓解企业融资约束,助推企业绿色转型升级;增强国内绿色债券发行主体的信息透明度,提升企业绿色债券信息披露的公信力。 展开更多

关键词 绿色债券 绿色创新 融资约束 信息透明度 绿色金融

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时间偏好不一致下的资产证券化最优合约设计与决策 被引量：4

4

作者 张勇 罗鹏飞 杨招军 《系统管理学报》 CSSCI CSCD 北大核心 2019年第1期108-115,共8页

资产证券化融资过程中由于对发行机构缺少激励机制,致使进入资产池的资产具有很高的违约率,这一现象引发了最近的全球金融危机。为此,考虑投资者的收益依赖于资产池的质量合约设计模型。假设投资者时间偏好一致,而发行机构时间偏好不一... 资产证券化融资过程中由于对发行机构缺少激励机制,致使进入资产池的资产具有很高的违约率,这一现象引发了最近的全球金融危机。为此,考虑投资者的收益依赖于资产池的质量合约设计模型。假设投资者时间偏好一致,而发行机构时间偏好不一致。基于资产证券化最优合约设计和时间偏好不一致理论,构建了动态的委托代理模型,解析地给出了合约的执行时刻、激励费用与平均激励成本表达式,并分析了时间偏好不一致特质对其影响。进一步分析了最优激励费用执行时刻、激励费用和平均激励成本与资产池的资产规模之间的关系。结论表明:时间偏好不一致特性不影响合约的最优执行时刻,但增加了激励费用与平均激励成本;本文的结论与从信息角度研究的结论类似,时间偏好不一致特质也解释了资产池的"风险分散效应"和"信息成本效应"之间的效应权衡规律。 展开更多

关键词 时间偏好不一致 资产证券化 委托代理模型 合约设计

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或有可转换债券和管理者薪酬设计 被引量：3

5

作者 赵志明 杨招军 罗鹏飞 《系统管理学报》 CSSCI CSCD 北大核心 2017年第4期685-691,共7页

假定公司资本结构包含普通债、或有可转换债券(CoCo)和股权,所有证券的收益来自终止时刻的一次性支付,管理者薪酬由固定工资和或有奖金组成。应用Girsanov定理构造等价鞅测度,获得证券价格的显式解。分析表明:发行CoCo可以显著降低公司... 假定公司资本结构包含普通债、或有可转换债券(CoCo)和股权,所有证券的收益来自终止时刻的一次性支付,管理者薪酬由固定工资和或有奖金组成。应用Girsanov定理构造等价鞅测度,获得证券价格的显式解。分析表明:发行CoCo可以显著降低公司破产概率,减少普通债的风险;与经典的固定工资加股权薪酬结构相比,本文设计的薪酬方案更能有效促使管理者控制风险,注重企业长期发展。 展开更多

关键词 或有可转换债券 管理者薪酬 或有奖金

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最优长期合同下的企业投融资决策 被引量：4

6

作者 甘柳 杨招军 《控制理论与应用》 EI CAS CSCD 北大核心 2016年第11期1483-1491,共9页

作为金融市场摩擦之一的代理问题可能导致非效率的企业投资融资决策,本文在企业进行扩张投资和债务融资的基础上,构建动态委托代理模型.首先基于管理者不可观测的努力和储蓄行为进行最优合同设计,利用鞅方法得到了管理者价值函数满足的... 作为金融市场摩擦之一的代理问题可能导致非效率的企业投资融资决策,本文在企业进行扩张投资和债务融资的基础上,构建动态委托代理模型.首先基于管理者不可观测的努力和储蓄行为进行最优合同设计,利用鞅方法得到了管理者价值函数满足的随机微分方程,并在此基础上给出合同激励相容下价值函数均衡演变的充分必要条件.其次,运用随机控制方法,推导企业价值满足的微分方程,同时给出了合同的解及最优投资触发水平满足的条件.最后,讨论在不同融资情形下,合同预定努力程度随企业现金流变化的不同趋势,给出相应解释,并指出相关参数与最优投资触发水平及企业价值之间的变动关系. 展开更多

关键词 最优长期合同 风险厌恶 最优控制 几何布朗运动 投融资决策

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成熟型企业家的投资策略与可转债的代理问题 被引量：3

7

作者 罗鹏飞 杨招军 《控制理论与应用》 EI CAS CSCD 北大核心 2018年第3期349-356,共8页

本文假设企业家是时间偏好不一致的且属于成熟型,可转债持有者是时间偏好一致的,企业家通过发行股权和可转债来筹集投资成本.本文考虑了企业实物投资问题,利用实物期权、随机最优控制方法以及博弈理论,解析地得到了时间偏好不一致企业... 本文假设企业家是时间偏好不一致的且属于成熟型,可转债持有者是时间偏好一致的,企业家通过发行股权和可转债来筹集投资成本.本文考虑了企业实物投资问题,利用实物期权、随机最优控制方法以及博弈理论,解析地得到了时间偏好不一致企业家的企业股权价值、债券价值和期权价值.分析了时间偏好不一致对企业家投资决策、破产决策,可转债持有者的转换决策以及企业家与债券人代理成本的影响.结果表明:与时间偏好一致情况相比较,时间偏好不一致导致企业家延迟投资,降低了期权价值;同时,企业家会选择较高的破产水平,可转债持有者会选择较低的转换水平.本文也发现时间偏好不一致企业家投资决策的自利行为可以缓解Myers(1977)的债务积压问题和Jensen和Meckling(1976)的资产替代问题.尤其是,时间偏好不一致可以消除企业家和可转债持有者之间的代理成本. 展开更多

关键词 时间偏好不一致 成熟型企业家 实物投资 代理成本

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常弹性方差下的动态代理问题及企业融资策略

8

作者 罗鹏飞 甘柳 杨招军 《系统管理学报》 CSSCI CSCD 北大核心 2019年第6期1067-1072,共6页

考虑了常弹性方差下的动态代理问题及企业最优资本结构。假设股东是风险中性的,管理者是风险厌恶的。利用动态规划原理和资产定价理论,给出了动态代理下最优合同的解及企业各未定权益价值。分析了常弹性方差对管理者努力水平及企业融资... 考虑了常弹性方差下的动态代理问题及企业最优资本结构。假设股东是风险中性的,管理者是风险厌恶的。利用动态规划原理和资产定价理论,给出了动态代理下最优合同的解及企业各未定权益价值。分析了常弹性方差对管理者努力水平及企业融资策略的影响。数值结论表明:低弹性方差企业管理者的努力水平较高,但企业债务积压问题严重。此外,企业最优破产水平和杠杆率随弹性方差的增加先递减后增加,同时,高的弹性方差企业具有较高信用风险溢价。 展开更多

关键词 常弹性方差 动态代理 管理者 资本结构 债务积压

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复杂网络视角下行业风险传染与银行信贷配置 被引量：7

9

作者 周骐 李仲飞 曾燕 《管理科学学报》 CSSCI CSCD 北大核心 2022年第2期24-46,共23页

信贷业务是银行业主要的收益和风险来源.然而,我国的银行对行业风险进行评估的过程中,没有考虑行业间的整体关联性.因此,基于已有研究,从复杂网络视角研究我国行业风险的主要聚类类型(循环型、中介型、吸收型和扩散型),在考虑行业聚类... 信贷业务是银行业主要的收益和风险来源.然而,我国的银行对行业风险进行评估的过程中,没有考虑行业间的整体关联性.因此,基于已有研究,从复杂网络视角研究我国行业风险的主要聚类类型(循环型、中介型、吸收型和扩散型),在考虑行业聚类风险的基础上构建行业层面的银行信贷配置模型(Min-C即最小聚类系数模型)并给出信贷配置最优策略和信贷配置集中化的度量指标C-I-HHI(clustering-industry-HHI).研究结果表明:在4种聚类风险中,国内的行业间聚类风险主要是吸收型,属于较高风险传染类型;Min-C模型由于综合考虑了行业间的聚类风险类型,所以其信贷配置策略在贷款收益率、不良贷款率等指标上优于传统的Na6ve策略、Min-V模型和Min-CVaR模型下的最优策略;Min-C模型下的最优策略的银行不良贷款率也分别低于我国城市商业银行与农村商业银行的平均不良贷款率;稳健性检验中构造的C-I-HHI指标不仅说明了Min-C模型的稳定性,还为银行信贷配置是集中化还是多元化更优的争论提供了新的分析思路. 展开更多

关键词 复杂网络 信贷配置 聚类风险 Min-C C-I-HHI

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时间偏好不一致下的或有资本定价及企业资本结构 被引量：2

10

作者 甘丽蓉 罗鹏飞 杨招军 《系统管理学报》 CSSCI CSCD 北大核心 2019年第4期644-651,共8页

假设企业家具有成熟型时间偏好不一致特性下,企业采用股权、普通债及或有可转换债(CCB)对企业融资.基于双曲贴现函数模型、利用资产定价理论,得到了成熟型企业家管理下的企业股权、普通债权及或有债权价值的解析解,并分析了时间偏好不... 假设企业家具有成熟型时间偏好不一致特性下,企业采用股权、普通债及或有可转换债(CCB)对企业融资.基于双曲贴现函数模型、利用资产定价理论,得到了成熟型企业家管理下的企业股权、普通债权及或有债权价值的解析解,并分析了时间偏好不一致对债券企业最优券息、杠杆率以及破产水平的影响.结果表明:时间偏好不一致的企业家在CCB融资下选择的券息更小、破产成本更低;企业家利用CCB融资会降低企业破产水平,减轻因企业家时间偏好不一致而导致的企业提前破产风险;此外,在时间偏好不一致作用下,CCB转换比例越低,股东的风险转移动机更加明显,一定程度上会提高企业杠杆率. 展开更多

关键词 时间偏好不一致 成熟型企业家 或有可转换债券 资本结构

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信息不对称下的企业动态投资研究 被引量：6

11

作者 刘琦 唐小林 杨招军 《管理工程学报》 CSSCI CSCD 北大核心 2019年第4期159-166,共8页

信贷市场上借款人(企业)和贷款人常存在信息不对称,其源于企业比贷款人有信息优势。假设AK增长类型企业采用担保换股权模式获取外部融资,本文试图揭示信息不对称下企业的动态投资决策。通过分析借款者和担保公司的Nash均衡问题,得出信... 信贷市场上借款人(企业)和贷款人常存在信息不对称,其源于企业比贷款人有信息优势。假设AK增长类型企业采用担保换股权模式获取外部融资,本文试图揭示信息不对称下企业的动态投资决策。通过分析借款者和担保公司的Nash均衡问题,得出信息对称和不对称下所有未定权益的定价。研究发现:(1)信息对称下,好企业相对于差企业仅需较少的初始资本即可进入市场,支付的担保成本较低,企业投资额、股权价值和市场进入价值更大。(2)信息不对称的存在削弱了好企业的价值,企业投资额度增加以抵御信息不对称的影响;在分离均衡中,好企业通过更低的初始资本量来传递其良好的生产率特征信号,而在混同均衡中,初始资本量介于对称信息下好坏企业初始资本量之间。研究结果可以帮助担保公司制定担保成本细则,为中小企业进入市场选择进行信号博弈提供了理论和实际指导。 展开更多

关键词 信息不对称 担保换股权 初始资本 AK增长类模型 动态投资

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股权激励下的高管冒险决策与最优或有薪酬 被引量：3

12

作者 甘柳 杨招军 《运筹与管理》 CSSCI CSCD 北大核心 2022年第1期209-215,共7页

股权类薪酬可导致高管冒险决策,而“内部债”是解决这个问题的可行方案。或有薪酬作为一种新型的“内部债”模式得到了实务界的重视,但如何设计或有薪酬以缓解股权激励下的高管冒险决策尚无理论研究。本文利用动态规划方法,得到高管薪... 股权类薪酬可导致高管冒险决策,而“内部债”是解决这个问题的可行方案。或有薪酬作为一种新型的“内部债”模式得到了实务界的重视,但如何设计或有薪酬以缓解股权激励下的高管冒险决策尚无理论研究。本文利用动态规划方法,得到高管薪酬价值及企业证券价值的显式解;构建委托代理模型,给出薪酬合同激励相容的一个充分条件;并给出了最优合同的数值结果及定量分析。分析表明:与单纯的股权薪酬相比,或有薪酬有效缓解了高管的冒险决策,促使其顾及社会总福利、注重企业长期发展。 展开更多

关键词 股权薪酬 或有薪酬 冒险决策

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担保换股权、薪酬激励和企业投资 被引量：3

13

作者 唐小林 杨招军 《管理工程学报》 CSSCI CSCD 北大核心 2019年第4期74-79,共6页

假设企业采用担保换股权得到信用贷款,管理者薪酬包括持股比例和固定薪水,构建数理模型分析酬薪激励对企业投资、管理者的风险转移动机的影响机制。首先基于结构化模型给出管理者薪酬、公司股权和债权的定价、内生破产条件和担保成本解... 假设企业采用担保换股权得到信用贷款,管理者薪酬包括持股比例和固定薪水,构建数理模型分析酬薪激励对企业投资、管理者的风险转移动机的影响机制。首先基于结构化模型给出管理者薪酬、公司股权和债权的定价、内生破产条件和担保成本解析式。然后运用实物期权方法求解管理者的投资期权价值和最优投资决策。最后通过数值模拟研究薪酬激励与企业投资和担保成本的关系,分析薪酬激励对管理者的风险转移动机的影响。研究表明:(1)增强管理者的薪酬激励会诱导其提前投资,但是会促使担保公司索要更高的企业股权作为风险补偿。(2)管理者的风险转移动机取决于管理者薪酬激励方式。增加管理者持股比例或减少固定薪水会加剧管理者的风险转移动机。 展开更多

关键词 担保换股权 薪酬激励 风险转移动机

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基于可转换债券的薪酬激励和资本结构 被引量：1

14

作者 唐小林 杨招军 《系统管理学报》 CSSCI CSCD 北大核心 2019年第1期123-133,共11页

假设公司发行可转换债券和普通股,揭示薪酬激励和可转换债券对公司资本结构和管理者的风险转移动机的影响。研究发现,公司最优杠杆与管理者的持股比例呈正相关,与固定薪水呈倒U型关系;管理者的风险转移动机与管理者的持股比例呈正相关,... 假设公司发行可转换债券和普通股,揭示薪酬激励和可转换债券对公司资本结构和管理者的风险转移动机的影响。研究发现,公司最优杠杆与管理者的持股比例呈正相关,与固定薪水呈倒U型关系;管理者的风险转移动机与管理者的持股比例呈正相关,与固定薪水和可转换债券的转换率呈负相关。研究表明,薪酬激励显著影响公司资本结构,可转换债券能显著减弱管理者的风险转移动机,合理的薪酬激励机制能有效地减弱管理者的道德风险。 展开更多

关键词 可转换债券 管理者薪酬 管理者的风险转移动机

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