气候风险、环境行动与地方政府债券发行定价

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作者 顾乃康 邱奇唯 《中国软科学》 北大核心 2025年第1期157-174,共18页

气候风险是否引起投资者关注并在金融市场的资产定价中得以合理反映是气候金融学关注的重要问题之一。以气候风险中最具破坏性、影响范围最广的干旱风险为例,通过考察干旱风险对地方债发行定价的影响,进而对此问题展开探讨。研究发现,... 气候风险是否引起投资者关注并在金融市场的资产定价中得以合理反映是气候金融学关注的重要问题之一。以气候风险中最具破坏性、影响范围最广的干旱风险为例,通过考察干旱风险对地方债发行定价的影响,进而对此问题展开探讨。研究发现,干旱风险显著提高了地方债发行时的信用利差和到期收益率,这种影响在农业产量较高、经济发展水平较低的省市自治区所发行的地方债中更为明显,而干旱风险对地方财政的冲击以及投资者对气候变化的关注度是干旱风险被定价的重要机制。进一步的研究表明,诸如地方水利建设、南水北调工程建设等基于水资源改善的环境行动在总体上能够减轻投资者对未来气候风险的负面预期,进而降低地方债发行时的干旱风险溢价。总之,气候风险已成为影响我国地方债发行定价的重要因素之一,且基于水资源改善的环境行动在抑制气候风险所引起的融资成本提升中发挥着积极作用。 展开更多

关键词 气候风险 干旱风险 地方政府债券 信用利差 环境行动

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城商行参与、地方政府救助与城投债违约风险化解

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作者 孙征 胡志浩 李慧 《金融经济学研究》 CSSCI 北大核心 2024年第5期53-66,共14页

地方政府的支持对于降低城投债违约风险具有重要意义。基于2015—2021年城投债地级市数据,采用OLS估计和工具变量法,分析城商行资源对城投债信用利差的影响。研究表明,地区金融资源和地方政府可支配金融资源能够显著降低当地城投债违约... 地方政府的支持对于降低城投债违约风险具有重要意义。基于2015—2021年城投债地级市数据,采用OLS估计和工具变量法,分析城商行资源对城投债信用利差的影响。研究表明,地区金融资源和地方政府可支配金融资源能够显著降低当地城投债违约风险。异质性分析表明,城商行对城投债违约风险的降低效应仅在经济较发达和城商行资产富裕的地区存在。机制分析表明,第一例城投债的实质性违约强化了城商行资源对信用利差的降低效应,金融资源结构的“本地化”倾向对信用利差呈“倒U型”状态,城商行资源在降低城投风险方面具有财政金融二重属性。基于此,建议重视地区城商行建设,提升地方政府紧急救助能力,防止出现隐性债务“由点到面”的违约风险扩大化。 展开更多

关键词 城投债 违约风险 金融资源 信用利差 地方政府救助

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乡村振兴债券发行定价的影响因素研究

3

作者 陈帅 汪小亚 许坤 《农村金融研究》 北大核心 2024年第11期54-67,共14页

乡村振兴债券在金融有力有效推进乡村全面振兴中发挥了重要作用。论文以2018-2023年乡村振兴债券为样本,全面系统研究了影响乡村振兴债券发行利差(票面利率与基准利率差值)的因素。研究发现:对乡村振兴债券而言,发行主体所在地区的政府... 乡村振兴债券在金融有力有效推进乡村全面振兴中发挥了重要作用。论文以2018-2023年乡村振兴债券为样本,全面系统研究了影响乡村振兴债券发行利差(票面利率与基准利率差值)的因素。研究发现:对乡村振兴债券而言,发行主体所在地区的政府偿债能力,为影响利差的重要因素,而非债券期限、信用评级、是否城投债;发行规模与利差为倒“U”型关系。在承销发行阶段,承销商的数量,是影响乡村振兴债券利差的因素,而非承销商类型(商业银行或证券公司)或发行市场差异。上述部分乡村振兴债券利差影响因素,在经济增速较快、贷款规模较高的地区体现尤为明显。因此,研究乡村振兴债券发行定价的影响因素,有利于推动乡村振兴债券实现更大发展,以增强债券这一金融工具在服务乡村振兴重点工作中的作用发挥。 展开更多

关键词 乡村振兴债券 利差 偿债能力 承销商 发行市场

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中小股东积极主义对债券信用利差的影响研究

4

作者 黎静雯 《浙江金融》 2024年第7期16-27,共12页

本文以2014~2022年间发行公司债的A股上市公司为研究样本,利用股东大会有关债券发行议案的中小股东投票数据,深入探究中小股东积极主义对债券信用利差的作用。研究发现,中小股东积极主义能够显著降低企业债券信用利差。机制检验表明,中... 本文以2014~2022年间发行公司债的A股上市公司为研究样本,利用股东大会有关债券发行议案的中小股东投票数据,深入探究中小股东积极主义对债券信用利差的作用。研究发现,中小股东积极主义能够显著降低企业债券信用利差。机制检验表明,中小股东积极主义可以提高信息披露质量和减轻代理问题,从而降低债券信用利差。本文不仅检验了中小股东在债券市场上的治理作用,同时也为完善公司治理提供了一定的理论支持。 展开更多

关键词 中小股东积极主义 债券信用利差 公司治理

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央行担保品框架扩容影响企业债务违约吗?

5

作者 王少林 赖力琦 《征信》 北大核心 2024年第12期62-76,共15页

把企业债券纳入央行担保品框架是我国货币供给渠道转变背景下的重要举措。以企业债务违约为研究对象,运用双重差分(DID)方法,分析了央行担保品框架扩容对企业债务违约的影响。研究表明:第一,将AAA级债券纳入央行担保品框架后,相关发行... 把企业债券纳入央行担保品框架是我国货币供给渠道转变背景下的重要举措。以企业债务违约为研究对象,运用双重差分(DID)方法,分析了央行担保品框架扩容对企业债务违约的影响。研究表明:第一,将AAA级债券纳入央行担保品框架后,相关发行企业的债务违约概率得到显著降低。第二,降低债券信用利差和缓解企业融资约束是央行担保品框架扩容政策作用于企业债务违约的重要机制。第三,央行担保品框架扩容对财务状况不佳的企业、属于周期性行业的企业以及货币政策紧缩时的企业的债务违约概率影响更强。研究结论不仅符合解决当下企业债务违约的迫切需求,而且丰富了新型货币政策框架工具的理论与实践探索。 展开更多

关键词 央行担保品框架 企业债务违约 债券信用利差 企业融资约束

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地方城投债增信效力比较研究

6

作者 徐金球 《征信》 北大核心 2024年第1期19-30,共12页

以2015—2022年城投债发行交易数据,实证检验不同增信方式对城投债信用评级、发行定价和利差的影响效果。研究发现,增信能显著提高城投债债项评级,但对于降低城投债发行定价存在分化。第三方专业担保平均降低城投债发行利率1.36%,抵质... 以2015—2022年城投债发行交易数据,实证检验不同增信方式对城投债信用评级、发行定价和利差的影响效果。研究发现,增信能显著提高城投债债项评级,但对于降低城投债发行定价存在分化。第三方专业担保平均降低城投债发行利率1.36%,抵质押担保和差额补偿不显著,而信用风险缓释(保护)工具使城投债发行成本上升约0.27%。此外,第三方专业担保能显著收窄城投债的信用利差和期限利差,抵质押担保、差额补偿和信用风险缓释(保护)工具等不显著。 展开更多

关键词 地方城投债 债券增信 第三方专业担保 利差

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基于信用利差与Logistic回归的公司违约概率测算模型与实证研究 被引量：22

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作者 曹勇 李孟刚 +1 位作者 李刚 洪雅惠 《运筹与管理》 CSSCI CSCD 北大核心 2016年第6期209-223,共15页

用Logistic模型计算公司违约概率在实际应用中存在两个问题:一是在缺乏公司违约记录数据库或违约记录数据库不典型的情况下,无法应用该模型或模型计算结果不准确;二是现有Logistic违约概率模型忽视了不同行业财务指标分布特征的差异性,... 用Logistic模型计算公司违约概率在实际应用中存在两个问题:一是在缺乏公司违约记录数据库或违约记录数据库不典型的情况下,无法应用该模型或模型计算结果不准确;二是现有Logistic违约概率模型忽视了不同行业财务指标分布特征的差异性,导致公司违约概率计算结果的准确性降低。针对问题一,本文通过公司债券信用利差计算市场隐含的公司违约概率,在Logistic变换的基础上进一步确定Logistic线性回归的参数,使得公司违约概率的计算结果符合债券市场的实际状况。针对问题二,通过不同行业关键财务指标的单因子方差分析,证实了行业间财务指标的分布特征具有显著性差异,通过拟合优度证实了区分行业建立Logistic违约概率模型可显著提高违约概率测算的准确性。本文Logistic违约概率模型的构建过程如下:通过初选财务指标的相关性分析,删除反映信息重复的财务指标;通过Logistic回归中财务指标系数的显著性检验,删除对违约概率解释能力弱的财务指标;以Logistic回归的拟合优度为标准,选取各样本行业Logistic违约概率模型的关键财务指标,建立了机械设备等5个样本行业的Logistic违约概率模型,为样本内行业公司违约概率的准确测算提供模型与方法。本文的创新与特色:一是在无套利条件下,通过公司债券信用利差计算市场隐含的公司违约概率,并对其进行Logistic变换,作为Logistic线性回归的被解释变量,解决了在缺乏公司违约记录数据情况下Logistic违约概率模型的参数估计问题;二是通过单因子方差分析方法,证实了行业间财务指标的分布特征具有显著性差异,说明应区分行业建立Logistic违约概率模型;三是通过财务指标间的相关分析删除反映信息重复的财务指标,通过财务指标系数的显著性检验删除对公司违约概率解释能力弱的财务指标,保证了Logistic违约概率模型中关键财务指标选取的合理性;四是实证研究结果表明,不同行业的Logistic违约概率模型的关键财务指标不同,同一财务指标的参数也存在显著差异。实证研究结果还表明,区分行业建立Logistic违约概率模型与不区分行业相比,前者可将拟合优度及调整后的拟合优度提高近1倍。本文研究结果对于提高公司违约概率测算的准确性具有重要参考意义,对于商业银行贷款定价、公司债券发行定价、银行信用风险管理具有重要参考意义。 展开更多

关键词 公司违约概率 LOGISTIC回归 拟合优度 信用利差

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中国公司债信用利差的影响机理研究 被引量：12

8

作者 张茂军 李婷婷 叶志锋 《金融理论与实践》 北大核心 2015年第6期17-21,共5页

借助公司债的结构化定价理论和多元回归方法,研究中国公司债信用利差的影响机理。利用Merton的结构化模型剖析了公司债信用利差的理论影响机理。进一步,以无风险利率、收益率曲线斜率、流动性、剩余期限、到期收益率波动率作为解释变量... 借助公司债的结构化定价理论和多元回归方法,研究中国公司债信用利差的影响机理。利用Merton的结构化模型剖析了公司债信用利差的理论影响机理。进一步,以无风险利率、收益率曲线斜率、流动性、剩余期限、到期收益率波动率作为解释变量,构建多元回归模型,检验中国公司债信用利差的影响因素。研究发现:无风险利率、收益率曲线斜率对公司债信用利差影响显著,流动性因素对公司债利差解释能力较弱。 展开更多

关键词 公司债 信用利差 结构化模型 收益率曲线 流动性

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企业信息披露滞后对债券违约风险影响的量化分析 被引量：10

9

作者 吴建华 王新军 张颖 《金融经济学研究》 CSSCI 北大核心 2014年第6期17-28,共12页

针对中国债券市场上存在的信息披露问题，提出了基于信息滞后的结构信用风险模型。从信息滞后的角度，重新定义信息不完全的概念，获得了信息滞后下企业违约概率和债券信用价差的估计公式。利用数值模拟分析了信用滞后期对违约概率和债... 针对中国债券市场上存在的信息披露问题，提出了基于信息滞后的结构信用风险模型。从信息滞后的角度，重新定义信息不完全的概念，获得了信息滞后下企业违约概率和债券信用价差的估计公式。利用数值模拟分析了信用滞后期对违约概率和债券信用价差期限结构的影响机制。结果表明，信息披露滞后对于1年期以内的短期债券影响最为明显，对于3—5年期的中短期债券影响较大，而对于5年以上的中长期债券的影响较小。利用2012年的“海龙债”事件验证了模型的有效性，模型可以以较高的精度预测到信息披露滞后所引起的违约概率和信用价差的上升。 展开更多

关键词 信息披露滞后 违约风险 首达时模型 信用价差

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投资者情绪、异质性与公司债券信用利差 被引量：18

10

作者 李永 王亚琳 邓伟伟 《财贸研究》 CSSCI 北大核心 2018年第3期100-110,共11页

通过选取2013—2015年沪深交易所未到期的半年度公司债数据,构建固定效应模型和门槛回归模型等,验证投资者情绪、投资者异质性对公司债信用利差的影响。研究发现:投资者情绪越高涨,投资者对公司债信用利差的要求越小;投资者异质性越大,... 通过选取2013—2015年沪深交易所未到期的半年度公司债数据,构建固定效应模型和门槛回归模型等,验证投资者情绪、投资者异质性对公司债信用利差的影响。研究发现:投资者情绪越高涨,投资者对公司债信用利差的要求越小;投资者异质性越大,公司债信用利差也会越大;不同风险特征的公司债受投资者情绪和异质性的影响程度存在显著差异;情绪低落阶段,信用利差对异质性引起的市场波动更为敏感。 展开更多

关键词 投资者情绪 异质性 信用利差 门槛回归

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基于信用增级视角的中小企业集合票据定价研究 被引量：6

11

作者 潘永明 李雪 张婷婷 《金融经济学研究》 CSSCI 北大核心 2013年第4期26-35,共10页

信用增级能够提高中小企业发行集合票据的信用等级,提高市场认可程度,进而影响集合票据的定价。对集合票据信用增级的本质及信用增级过程中的利益均衡问题进行分析,得出最优增级费率;然后分析得出n个中小企业发行集合票据与无风险国债... 信用增级能够提高中小企业发行集合票据的信用等级,提高市场认可程度,进而影响集合票据的定价。对集合票据信用增级的本质及信用增级过程中的利益均衡问题进行分析,得出最优增级费率;然后分析得出n个中小企业发行集合票据与无风险国债的信用利差小于单个企业发债的信用利差,使得集合票据的定价不能沿用公司债券的定价公式;在随机利率的Vasicek模型基础上,用结构和约化相结合的方法对有第三方增信机构担保的集合票据的定价公式进行了推导。 展开更多

关键词 集合票据 信用增级 信用利差

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信用价差的动态模型及其在期权定价中的应用 被引量：6

12

作者 肖庆宪 肖喻 《上海理工大学学报》 EI CAS 北大核心 2007年第3期223-226,共4页

建立了国内企业债券信用价差的动态模型,并利用市场数据进行了实证分析.研究发现,国内企业债券具有明显的均值回复特性.作为模型的应用,本文还导出了信用价差期权的定价公式.

关键词 信用价差 VASICEK模型 期限结构 均值回复 信用价差期权

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董事高管责任保险与债券信用利差——基于风险冲击视角 被引量：13

13

作者 阮青松 刘梦莎 +1 位作者 魏效坤 陈华 《金融经济学研究》 CSSCI 北大核心 2022年第4期65-79,共15页

利用2008—2019年中国沪深A股上市公司的债券发行数据,基于债券投资者视角,研究上市公司购买董责险对债券信用利差的影响,以检验债券投资者对董责险的理解与态度,实证结果显示,上市公司购买董责险后,其债券信用利差显著降低。进一步分... 利用2008—2019年中国沪深A股上市公司的债券发行数据,基于债券投资者视角,研究上市公司购买董责险对债券信用利差的影响,以检验债券投资者对董责险的理解与态度,实证结果显示,上市公司购买董责险后,其债券信用利差显著降低。进一步分析发现,在董事会独立性差、聘用“非四大”会计师事务所、机构投资者比例低、位于市场化和法制化水平较低地区的公司,董责险对债券信用利差的降低作用更显著。这表明,债券投资者认为董责险通过发挥外部监督作用提升了公司治理水平,因此对购买了董责险的公司发行的债券要求更低的收益率。基于此,可鼓励企业引入董责险,降低融资成本,提升企业治理水平。 展开更多

关键词 董责险 债券信用利差 债券投资者 公司治理 外部监督

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基于最优负债系数的上市银行违约概率测算模型与实证 被引量：6

14

作者 迟国泰 曹勇 党均章 《运筹与管理》 CSSCI CSCD 北大核心 2012年第3期176-186,共11页

当上市银行的长期负债系数γ的取值不同时,应用KMV模型测算出的银行违约概率大相径庭。根据债券的实际信用利差可以推算出上市银行的违约概率PDi,CS,根据长期负债系数γ可以运用KMV模型确定上市银行的理论违约概率PDi,KMV。本文通过理... 当上市银行的长期负债系数γ的取值不同时,应用KMV模型测算出的银行违约概率大相径庭。根据债券的实际信用利差可以推算出上市银行的违约概率PDi,CS,根据长期负债系数γ可以运用KMV模型确定上市银行的理论违约概率PDi,KMV。本文通过理论违约率与实际违约率的总体差异∑ni=1|PDi,KMV-PDi,cs|最小的思路建立规划模型,确定了KMV模型的最优长期负债γ系数;通过最优长期负债系数γ建立了未发债上市银行的违约率测算模型、并实证测算了我国14家全部上市银行的违约概率。本文的创新与特色一是采用KMV模型计算的银行违约概率PDi,KMV与实际信用利差确定的银行违约概率PDi,CS总体差异∑ni=1|PDi,KMV-PDi,cs|最小的思路建立规划模型,确定了KMV模型中的最优长期负债γ系数;使γ系数的确定符合资本市场利差的实际状况,解决了现有研究中在0和1之间当采用不同的长期负债系数γ、其违约概率的计算结果截然不同的问题。二是实证研究表明,当长期负债系数γ=0.7654时,应用KMV模型测算出的我国上市银行违约概率与我国债券市场所接受的上市银行违约概率最为接近。三是实证研究表明国有上市银行违约概率最低,区域性的上市银行违约概率较高,其他上市银行的违约概率居中。 展开更多

关键词 银行风险管理 最优负债系数 非线性规划 违约概率 信用利差

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我国企业债券信用价差宏观影响因素建模与实证 被引量：7

15

作者 周荣喜 王迪 《金融理论与实践》 CSSCI 北大核心 2013年第6期74-78,共5页

以在上海证券交易所流通的企业债券和国债收益率之差作为信用价差,分别建立多元线性回归模型和时间序列模型,从静态和动态两个方面对我国企业债券信用价差宏观影响因素进行了定性和定量分析,并利用脉冲响应函数测试了不同因素对信用价... 以在上海证券交易所流通的企业债券和国债收益率之差作为信用价差,分别建立多元线性回归模型和时间序列模型,从静态和动态两个方面对我国企业债券信用价差宏观影响因素进行了定性和定量分析,并利用脉冲响应函数测试了不同因素对信用价差的影响程度,发现货币购买力水平、国内生产总值、短期无风险利率、长期无风险利率以及股票市场收益率和波动率等因素对研究我国企业债券信用价差变化具有重要影响。研究结论揭示了信用价差变化的机理,能为投资者和监管部门提供决策支持。 展开更多

关键词 企业债券 信用价差 宏观影响因素 多元回归模型 时间序列模型 脉冲响应函数

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中国CRM息差与债券信用利差关系的实证研究 被引量：4

16

作者 李平 付文燕 《金融经济学研究》 CSSCI 北大核心 2015年第3期83-94,共12页

从时间和数量两个维度研究信用风险缓释工具(Credit Risk Mitigation,CRM)的息差和企业债券信用利差之间的关系。研究时间上的领先滞后关系时,采取向量自回归模型(Vector AutoRegression,VAR)。分析结果表明,信用衍生品市场可以向债券... 从时间和数量两个维度研究信用风险缓释工具(Credit Risk Mitigation,CRM)的息差和企业债券信用利差之间的关系。研究时间上的领先滞后关系时,采取向量自回归模型(Vector AutoRegression,VAR)。分析结果表明,信用衍生品市场可以向债券市场传递微弱的价格信号,从而具备一定的风险信号器功能,但信号器的功能非常小,对于大多数样本这种功能不存在。在研究定量关系时,发现CRM价格与信用利差差别较大,也就是说,除信用利差外还存在其他影响CRM价格的因素。因此引入债券种类、信用评级、流动性、剩余期限等变量来解释CRM价格,发现信用评级和剩余期限与CRM价格的关系与理论预期一致,而流动性代替信用利差成为影响CRM价格的最主要因素,这也是CRM信用风险信号器功能不足的主要原因。 展开更多

关键词 CRM 信用利差 VAR 流动性

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随机相关结构下单因子混合高斯模型CDO定价问题 被引量：2

17

作者 杨瑞成 秦学志 陈田 《大连理工大学学报》 EI CAS CSCD 北大核心 2009年第4期587-593,共7页

CDO是近十年来发展最为迅速的信用衍生产品之一,其核心问题为如何对CDO分券层进行定价.基于此,通过引进混合高斯分布建立了随机相关结构条件下的单因子混合高斯定价模型,进一步给出了单个资产违约的概率分布,据此得出了整个资产池累积... CDO是近十年来发展最为迅速的信用衍生产品之一,其核心问题为如何对CDO分券层进行定价.基于此,通过引进混合高斯分布建立了随机相关结构条件下的单因子混合高斯定价模型,进一步给出了单个资产违约的概率分布,据此得出了整个资产池累积违约损失的概率分布,并分别得出了基于伯努利随机相关结构和对称随机相关结构条件下的具体表达形式.在分析CDO分券层损失面的预期损失和收益面的预期收入的基础上,利用无套利定价原理得出了CDO分券层的合理信用价差. 展开更多

关键词 债务抵押证券 混合高斯分布 随机相关结构 分券层 信用价差

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卖空约束下的公司债券定价 被引量：4

18

作者 陈盛业 宋逢明 《运筹与管理》 CSCD 2007年第2期94-97,112,共5页

信用溢价之谜是近年来在资产定价领域中热点研究问题之一,本文试图从结构化模型角度对这一问题做出解释。通过引入市场卖空约束条件,我们建立了新的公司债券定价模型。由于卖空约束在现实市场中普遍存在,因此建立这种结构化模型是具有... 信用溢价之谜是近年来在资产定价领域中热点研究问题之一,本文试图从结构化模型角度对这一问题做出解释。通过引入市场卖空约束条件,我们建立了新的公司债券定价模型。由于卖空约束在现实市场中普遍存在,因此建立这种结构化模型是具有实际意义的。实证研究表明该模型可以得出比现有模型更高的信用溢价,能很好地解释信用溢价之谜。 展开更多

关键词 金融学 债券 信用溢价 卖空约束

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基于Copula的债务抵押债券定价 被引量：2

19

作者 吴恒煜 李冰 +1 位作者 严武 吕江林 《运筹与管理》 CSCD 北大核心 2011年第6期127-136,共10页

债务抵押债券在美国次债危机中扮演了非常重要的角色,对其正确定价引起学术界的普遍关注。本文利用KMV模型估算出各债务人的违约概率,并用三种Copula函数分别估算出债务人之间的违约相关系数,模拟出各债务人的违约时点,在此基础上对债... 债务抵押债券在美国次债危机中扮演了非常重要的角色,对其正确定价引起学术界的普遍关注。本文利用KMV模型估算出各债务人的违约概率,并用三种Copula函数分别估算出债务人之间的违约相关系数,模拟出各债务人的违约时点,在此基础上对债务抵押债券各系列进行定价,研究结果发现Student-t Copula计算出的公平溢酬大致上高于Gaussion Copula和Clayton Copula,并且CDO的存续期越长,挽回率越低,各系列投资者要求的公平溢酬就越高。 展开更多

关键词 金融工程 债务抵押债券定价 COPULA函数 公平溢酬

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基于双因素的可转换债券定价模型 被引量：3

20

作者 庄新田 周玲春 《东北大学学报（自然科学版）》 EI CAS CSCD 北大核心 2006年第3期320-323,共4页

将信用风险、利率期限结构引入到二叉树定价模型中,建立以股价和利率为标的变量的二叉树定价模型.在给定的边界条件和具体参数下,对我国的可转换债券进行定价研究,并用市场数据对模型做了实证检验.对比标的股价二叉树定价模型的计算结果... 将信用风险、利率期限结构引入到二叉树定价模型中,建立以股价和利率为标的变量的二叉树定价模型.在给定的边界条件和具体参数下,对我国的可转换债券进行定价研究,并用市场数据对模型做了实证检验.对比标的股价二叉树定价模型的计算结果,发现基于双因素的可转债定价模型的计算精确度较高,同时,计算得到的理论价值的走势跟市场价格的走势较为相似. 展开更多

关键词 可转换债券 信用风险 二叉树定价 利率期限结构

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