信用风险缓释凭证改善了债券发行利差吗?——来自债券层面的证据

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作者 陈东君 宋福铁 《华东经济管理》 北大核心 2025年第3期116-128,共13页

促进金融服务实体经济、帮助企业解决融资难题是建设金融强国的重要任务。文章利用2018年10月至2023年12月在银行间市场公开发行的(超)短期融资券和中期票据数据,考察信用风险缓释凭证是否以及如何影响标的债券的发行利差。研究发现:CRM... 促进金融服务实体经济、帮助企业解决融资难题是建设金融强国的重要任务。文章利用2018年10月至2023年12月在银行间市场公开发行的(超)短期融资券和中期票据数据,考察信用风险缓释凭证是否以及如何影响标的债券的发行利差。研究发现:CRMW显著增加标的债券的融资成本,经过不同内生性、稳健性检验后上述结论依旧成立;机制检验显示,CRMW因市场不成熟的局限性未充分发挥保险效应,其在缓解市场分歧的同时能够显著提高投资者最低和最高的申购利率,且CRMW引起的利率上升在信用水平高的发行人中更加显著;仅当信贷市场供不应求、债券市场信用风险溢价较高时,CRMW才能够发挥融资支持作用并显著降低标的债券发行利差。研究结论为信用衍生品影响债券市场的研究提供了来自新兴市场的经验证据,对进一步发展完善信用衍生品市场、推动债券市场服务企业融资具有启示意义。 展开更多

关键词 信用风险缓释凭证 信用衍生品市场 银行间信用债 债券发行定价 保险效应

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中小企业融资难背景下的商业银行信用风险缓释行为研究:信用风险转移or贷款出售?

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作者 刘志洋 马延安 《运筹与管理》 CSSCI CSCD 北大核心 2024年第6期214-219,共6页

在面临高风险的中小企业贷款时,商业银行如何签订信用衍生产品合约来缓解自身信用风险,进而在支持中小企业和民营企业融资时实现自身的最大效用,成为商业银行支持中小企业融资需要重点考虑的问题。本文将信用风险转移工具与贷款出售相结... 在面临高风险的中小企业贷款时,商业银行如何签订信用衍生产品合约来缓解自身信用风险,进而在支持中小企业和民营企业融资时实现自身的最大效用,成为商业银行支持中小企业融资需要重点考虑的问题。本文将信用风险转移工具与贷款出售相结合,比较了存在道德风险与不存在道德风险情况下商业银行的效用差异。理论模型分析表明,当不存在道德风险时,贷款出售市场会保证商业银行实现贷款的期望收益;但监管成本的存在使得信用风险转移工具的使用效用低于贷款的预期收益,且合约支付没有呈现出状态分离特征,商业银行会倾向于使用贷款出售来转移信用风险。在存在道德风险时,贷款出售市场并没有完全对冲商业银行的信用风险;而对于信用风险转移工具而言,当信用风险缓释工具卖方资产管理能力非常强,且大于监管惩罚的期望值时,商业银行能够获得高于贷款预期收益的效用,信用风险转移工具是更优的选择。 展开更多

关键词 信用风险缓释 信用风险转移 贷款出售 中小企业融资

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中国信用风险缓释工具设计与定价实证研究 被引量：6

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作者 任达 赵倩倩 《系统工程学报》 CSCD 北大核心 2013年第4期480-487,共8页

研究中国信用违约互换的交易流程、合约设计和定价问题,基于人民币信用衍生品市场,完善了Jarrow-Turnbull约化模型并配置参数,最后运用模型进行具体的实例计算.研究发现,同期限国债或央票利率作为定价的基准利率较为恰当,模型计算得出... 研究中国信用违约互换的交易流程、合约设计和定价问题,基于人民币信用衍生品市场,完善了Jarrow-Turnbull约化模型并配置参数,最后运用模型进行具体的实例计算.研究发现,同期限国债或央票利率作为定价的基准利率较为恰当,模型计算得出的理论价格与市场报价比较接近.进一步验证了定价方法的科学性和可行性,为我国市场上流通的信用产品的定价及合约现金流测算提供了理论依据. 展开更多

关键词 信用违约互换 信用风险 中国信用风险缓释工具定价 违约概率

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影响信用风险缓释工具价格的模型外生因素研究——基于信用利差的实证分析 被引量：3

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作者 雎岚 涂志勇 施虓文 《证券市场导报》 CSSCI 北大核心 2013年第2期74-78,共5页

本文研究了影响信用风险缓释工具价格的模型外生因素,并基于信用利差进行了实证检验。实证结果表明:标的主体财务杠杆率的变动、公司股权的波动率、标的债券的久期,以及标的主体的总资产规模均对债券的信用利差有显著影响,进而直接影响... 本文研究了影响信用风险缓释工具价格的模型外生因素,并基于信用利差进行了实证检验。实证结果表明:标的主体财务杠杆率的变动、公司股权的波动率、标的债券的久期,以及标的主体的总资产规模均对债券的信用利差有显著影响,进而直接影响信用风险缓释工具价格。一个重要发现是,与经典的信用风险结构化模型的解释相左,中国市场上的债券久期与其信用利差水平存在显著的负相关关系。我们认为,合理解释是,此现象与中国债券市场的发行审批机制有关,在中国市场,信用评级高、还债能力强的公司更有可能通过长期债券的发行审批。 展开更多

关键词 信用风险缓释工具 信用利差 久期

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地方政府债券信用风险缓释工具定价研究 被引量：4

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作者 扈文秀 李茹霞 《运筹与管理》 CSSCI CSCD 北大核心 2021年第2期162-167,209,共7页

随着地方政府债券发行规模的扩大,地方政府债务的信用风险日益凸出。本研究以企业债信用风险缓释工具的推出为契机,借鉴结构化模型的思路和KMV模型求解违约概率的逻辑,通过Monte Carlo方法模拟地方政府的违约过程,直接测算地方政府的整... 随着地方政府债券发行规模的扩大,地方政府债务的信用风险日益凸出。本研究以企业债信用风险缓释工具的推出为契机,借鉴结构化模型的思路和KMV模型求解违约概率的逻辑,通过Monte Carlo方法模拟地方政府的违约过程,直接测算地方政府的整体违约概率;结合简约化模型的思路测算地方政府债券的具体违约概率,计算信用风险缓释工具的理论价格,从而构建了地方政府债券信用风险缓释工具的混合定价模型。研究发现,以企业债券为标的测算出的模型理论价格与市场报价基本一致,参数的敏感性检验进一步验证了模型的理论自洽性和实证可靠性。上述结论或将为新《预算法》实施过程中地方政府债务的治理与掌控及中国区域性、系统性金融风险的防范提供新思路。 展开更多

关键词 地方政府债券 信用风险缓释 违约概率 衍生工具定价

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信用风险缓释工具对商业银行贷款定价之影响 被引量：4

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作者 许友传 裘佳杰 《财经论丛》 CSSCI 北大核心 2011年第4期55-61,共7页

本文基于我国上市公司的银行贷款数据,就信用风险缓释工具对商业银行贷款定价的影响进行了多视角的研究,发现只有抵押贷款和非抵押贷款的风险溢价间存在显著差异,且信用贷款和保证贷款的风险溢价显著小于抵押贷款。我国商业银行似乎对... 本文基于我国上市公司的银行贷款数据,就信用风险缓释工具对商业银行贷款定价的影响进行了多视角的研究,发现只有抵押贷款和非抵押贷款的风险溢价间存在显著差异,且信用贷款和保证贷款的风险溢价显著小于抵押贷款。我国商业银行似乎对更高质量的风险缓释工具执行了较高的贷款利率,表明信用风险缓释工具在其贷款风险定价中未能得到应有的体现与反映。我国商业银行对抵押等工具的风险缓释作用的"漠视",是与其特定的风险定价与激励机制有关;同时,基于供应链小企业融资中的过程控制等结构化设计等,讨论了如何降低抵押贷款风险溢价的方式和方法。 展开更多

关键词 信用风险缓释 贷款定价 预期损失 经济资本

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信用风险缓释工具在商业银行中的风险缓释效果研究 被引量：3

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作者 张学陶 胡薇 《财经理论与实践》 CSSCI 北大核心 2012年第3期15-19,共5页

对13家美国银行的年度面板数据进行量化分析发现:信用风险缓释工具的使用并不直接表现出风险加权资产及整体银行风险的下降,而是表现为在风险一定的情况下银行可以发放更多的贷款。在剔除了过度投机因素后,银行可增加约63%的目标贷款额。

关键词 商业银行 信用风险缓释工具 风险缓释

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信用风险缓释凭证“缓释”了民营企业债券融资成本吗?——基于银行间债券市场的实证检验 被引量：9

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作者 周先平 向古月 刘仁芳 《西部论坛》 CSSCI 北大核心 2021年第1期69-83,共15页

作为一种信用衍生产品,信用风险缓释凭证应当具有降低债务融资成本的功能。在不完全债务合约情形下,信用风险缓释凭证可以通过加强债权人的谈判地位、约束债务人的机会主义行为等降低债务融资成本。将中国重启发行信用风险缓释凭证作为... 作为一种信用衍生产品,信用风险缓释凭证应当具有降低债务融资成本的功能。在不完全债务合约情形下,信用风险缓释凭证可以通过加强债权人的谈判地位、约束债务人的机会主义行为等降低债务融资成本。将中国重启发行信用风险缓释凭证作为准自然实验,利用2018年1月—2019年11月的银行间债券市场数据,采用固定效应模型、双重差分法、平行趋势检验、动态效应分析和安慰剂检验等方法分析信用风险缓释凭证对民营企业债券融资成本的影响,结果表明:信用风险缓释凭证的创设发行,能够显著降低民营企业标的债券的信用利差和发行利率,且股东议价能力越强、清算成本越大,其融资成本下降效应越明显。进一步的研究发现,在短期融资券市场存在由所有制差异引发的结构分化现象,信用风险缓释凭证的重启发行一定程度上减小了民营企业同国有控股企业之间的债券融资成本"剪刀差",实现了对优质民营企业的定向支持。因此,应进一步发掘信用风险缓释凭证的结构化定向调节潜力,并加强对创设发行机构的监管约束,在有效降低债务融资成本的同时避免风险聚集。 展开更多

关键词 信用风险缓释凭证 债券融资成本 民营企业 信用利差 发行利率 股东议价能力 清算成本

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信用风险缓释凭证对企业投资行为的影响——基于融资约束中介效应的实证研究 被引量：8

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作者 郭杰 陶凌峰 瞿真 《证券市场导报》 CSSCI 北大核心 2021年第1期22-32,42,共12页

2018年以来,作为债券融资支持工具的信用风险缓释凭证(CRMW)在我国得到了快速发展。本文采用基于倾向得分匹配的双重差分模型(PSM-DID),利用中国企业数据检验了CRMW产品对企业投资行为的影响。结果显示,我国信用风险缓释凭证的发行促进... 2018年以来,作为债券融资支持工具的信用风险缓释凭证(CRMW)在我国得到了快速发展。本文采用基于倾向得分匹配的双重差分模型(PSM-DID),利用中国企业数据检验了CRMW产品对企业投资行为的影响。结果显示,我国信用风险缓释凭证的发行促进了非上市企业投资,并且这种促进作用对于融资约束较强的企业更为显著。本文还对CRMW产品通过缓解融资约束促进企业投资的渠道进行了检验,结果发现,CRMW产品对企业融资的促进作用主要体现在信贷融资渠道而非债券渠道。本文结论有助于深化对中国当前资本市场中信用风险缓释凭证的作用效果与作用机制的解读,为政策制定者利用该产品解决民营企业融资难、融资贵的问题提供了更充分的决策参考依据。 展开更多

关键词 信用风险缓释凭证 融资约束 企业投资行为 信贷融资 债券融资

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我国信用风险缓释工具发展初探 被引量：1

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作者 陈宬旭 《征信》 北大核心 2013年第10期36-38,共3页

信用风险缓释工具是我国近年来出现的信用衍生产品,在一定程度上防范了金融产品的信用风险。分析我国信用风险缓释工具市场现状,针对市场发展初期出现的如参与者单一化、定价基础较为薄弱等问题,提出我国信用风险缓释工具市场体系改革... 信用风险缓释工具是我国近年来出现的信用衍生产品,在一定程度上防范了金融产品的信用风险。分析我国信用风险缓释工具市场现状,针对市场发展初期出现的如参与者单一化、定价基础较为薄弱等问题,提出我国信用风险缓释工具市场体系改革途径及建议对策。 展开更多

关键词 信用风险缓释工具 信用衍生产品 监管 定价机制

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信用风险缓释工具在民营企业融资中的应用——以人福医药为例 被引量：1

11

作者 苗艳芳 《财会通讯》 北大核心 2022年第2期131-134,159,共5页

受债券市场信用违约事件频繁发生及债券市场风险偏好趋同等因素的影响,民营企业信用风险集中爆发,"融资难"问题日益严重。而信用风险缓释工具因具有为企业及企业债券提供"保险"及提升企业信用的优势,受到了债券市... 受债券市场信用违约事件频繁发生及债券市场风险偏好趋同等因素的影响,民营企业信用风险集中爆发,"融资难"问题日益严重。而信用风险缓释工具因具有为企业及企业债券提供"保险"及提升企业信用的优势,受到了债券市场的广泛关注。基于此,文章借助实际案例,对信用风险缓释工具在民营企业融资中的应用展开深入分析,同时根据应用情况及存在问题提出一系列具有针对性的信用风险缓释工具完善建议,希望对化解民营企业融资有所裨益。 展开更多

关键词 民营企业 企业融资 信用风险缓释工具

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信用风险缓释工具(CRM)的应用分析及发展策略 被引量：1

12

作者 陈鸿祥 《武汉金融》 北大核心 2013年第8期50-51,共2页

本文首先对我国开展信用风险缓释工具(CRM)试点业务进行了应用分析,并在此基础上提出了相应的发展策略。

关键词 信用风险缓释工具 应用分析 发展策略

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我国信用风险缓释产品的发展及其公允价值计量问题

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作者 崔也光 郭峰 《会计之友》 北大核心 2012年第35期4-8,共5页

信用风险缓释产品是分离、转移、对冲和管理信用风险的工具,也是近年来我国资本市场发展的新型衍生金融工具。对信用风险缓释产品的会计处理西方发达国家较为成熟,而我国的信用增进业务刚刚起步,目前还没有涉及行业的会计处理方法。因此... 信用风险缓释产品是分离、转移、对冲和管理信用风险的工具,也是近年来我国资本市场发展的新型衍生金融工具。对信用风险缓释产品的会计处理西方发达国家较为成熟,而我国的信用增进业务刚刚起步,目前还没有涉及行业的会计处理方法。因此,文章结合我国资本市场的特点,以信用风险缓释产品为对象,探讨其会计处理方法,特别是公允价值计量问题。 展开更多

关键词 信用风险缓释产品 衍生金融工具 公允价值

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我国信用风险缓释凭证定价模型研究--以红狮控股产品为例

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作者 郑德渊 温乃馨 《会计之友》 北大核心 2022年第3期16-22,共7页

以KMV模型为基础,考虑我国信用风险缓释凭证(CRMW)标准条款规定的信用事件既包含破产也包含支付违约的实际,以资产不足以偿还全部债务测度破产违约概率,以资产可变现价值低于短期有息负债测度支付违约概率,建立信用风险缓释凭证定价模型... 以KMV模型为基础,考虑我国信用风险缓释凭证(CRMW)标准条款规定的信用事件既包含破产也包含支付违约的实际,以资产不足以偿还全部债务测度破产违约概率,以资产可变现价值低于短期有息负债测度支付违约概率,建立信用风险缓释凭证定价模型,并应用模型确定红狮控股CRMW系列产品的理论价格。研究结果表明:基于时变变现率假设得到的凭证理论价格较为合理;支付违约风险是CRMW价值的重要来源;资产变现率是影响CRMW产品价值的敏感性因素。研究过程和分析结果对债券投资者、债券发行人、缓释凭证投资者、缓释凭证发行人、会计师事务所、资产评估事务所及相关监管机构有借鉴参考价值。 展开更多

关键词 信用风险缓释工具 结构模型 资产变现率

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信用风险缓释工具问题探讨

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作者 田竞宸 《会计之友》 北大核心 2014年第6期121-123,共3页

信用风险缓释工具可以释放债券市场带来的风险,缓解中小企业资金紧缺。文章对信用风险缓释工具从产品的产生、结构、特点、确认与计量等方面进行分析,以期促进对信用风险缓释工具的研究探讨。

关键词 信用风险缓释工具 创设方 购买方

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发展我国信用风险缓释工具相关问题研究 被引量：2

16

作者 游春 胡才龙 《征信》 北大核心 2012年第4期12-16,共5页

信用风险缓释工具(CRM)的推出有助于完善风险分担机制以吸引更多的市场参与者,提高直接融资份额,提升商业银行资产业务的综合管理能力,金融市场自此再添新的信用风险管理工具。我国CRM推出的时间短,发展速度相对非常缓慢,CRM在初步发展... 信用风险缓释工具(CRM)的推出有助于完善风险分担机制以吸引更多的市场参与者,提高直接融资份额,提升商业银行资产业务的综合管理能力,金融市场自此再添新的信用风险管理工具。我国CRM推出的时间短,发展速度相对非常缓慢,CRM在初步发展过程中存在着市场参与主体单一、缺乏专业的法律法规、市场监管难度大、信息披露不完整等问题。应大力发展多元化市场参与主体,制定专业的法律法规配套措施,提高对市场的监管能力,加大信息的披露力度等,以保证CRM快速的发展。 展开更多

关键词 信用风险缓释工具 风险分担机制 债券市场

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信用风险缓释凭证对民营企业债券融资难题缓解效果研究 被引量：9

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作者 肖夏 《金融理论与实践》 北大核心 2021年第9期89-97,共9页

通过考察信用风险缓释凭证对民营企业融资问题的缓解效果、作用机制及效果变化,以2018年10月至2020年12月,民营企业短期融资券及超短期融资券为研究对象,实证分析表明,信用风险缓释凭证的创设可以直接降低民营企业债券融资成本,并可以... 通过考察信用风险缓释凭证对民营企业融资问题的缓解效果、作用机制及效果变化,以2018年10月至2020年12月,民营企业短期融资券及超短期融资券为研究对象,实证分析表明,信用风险缓释凭证的创设可以直接降低民营企业债券融资成本,并可以通过影响投资人对于标的债务违约风险认定,间接降低民营企业债券融资成本,从而发挥部分中介效应,缓解融资难题。但进一步研究显示,信用风险缓释凭证的缓解效果逐渐下降,主要在于参考实体重复创设较为普遍,且向高评级发行人集中。基于此,应多措并举进一步扩大市场投资者参与积极性,提高对于民营企业的风险识别能力及认可度,扩大参考实体及标的的债务覆盖范围。 展开更多

关键词 信用风险缓释凭证 民营企业 债券融资 市场隐含评级

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信用风险缓释工具助力民营企业融资分析——以珠江投管为例 被引量：1

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作者 张兆芹 王秋雨 《财会通讯》 北大核心 2023年第16期145-149,共5页

文章以珠江投资管理集团有限公司(以下简称“珠江投管”),对信用风险缓释工具在助力民营企业融资中的积极效果和存在问题进行分析,发现信用风险缓释工具的引入产生的保险效应和信号传递效应增强了民营企业的债务融资能力、降低了融资成... 文章以珠江投资管理集团有限公司(以下简称“珠江投管”),对信用风险缓释工具在助力民营企业融资中的积极效果和存在问题进行分析,发现信用风险缓释工具的引入产生的保险效应和信号传递效应增强了民营企业的债务融资能力、降低了融资成本,是纾解民营企业融资难题的有效途径,但是在信用风险缓释工具应用过程中存在标的主体覆盖面窄、地区发展差异大、易形成过度依赖等问题。为此,文章从调动地方性金融机构创设热情、培养债券发行主体主动意识、加强债券投资者保险意识教育等方面提出建议,以期为更好建设信用衍生品市场、助力民营企业融资提供参考。 展开更多

关键词 信用风险缓释工具 民营企业融资 保险效应 信号传递效应

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信用风险缓释凭证对信用债流动性的影响——基于挤出效应机制的视角

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作者 陈东君 宋福铁 《金融与经济》 北大核心 2023年第4期65-75,共11页

以2018年10月—2021年12月银行间债券市场发行的短期及超短期融资券为样本,检验创设信用风险缓释凭证(CRMW)对债券流动性的影响。研究发现,CRMW创设时多为正基差且信用债存在卖空约束从而限制套利,使得创设CRMW在总体上挤出标的债券市... 以2018年10月—2021年12月银行间债券市场发行的短期及超短期融资券为样本,检验创设信用风险缓释凭证(CRMW)对债券流动性的影响。研究发现,CRMW创设时多为正基差且信用债存在卖空约束从而限制套利,使得创设CRMW在总体上挤出标的债券市场空头,压缩其交易规模与活跃程度;创设CRMW有助于缓解成交量对价格的冲击,但也显著增加了债券的交易成本;当新冠疫情冲击债券市场时,CRMW并没有提供额外流动性供给。 展开更多

关键词 信用风险缓释凭证 信用债券 流动性 套利限制

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信用风险缓释工具的发展与应对 被引量：1

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作者 王晓煜 《现代管理科学》 2019年第6期61-63,共3页

从2018年10月份国务院决定设立民营企业债券融资支持工具,缓解企业融资难问题以来,信用风险缓释凭证(CRMW)的发行量突然上升,在短短数月,达到了过去几年发行总量的数倍。由于我国信用缓释工具(CRM)市场处于发展的初期,市场机制相对不完... 从2018年10月份国务院决定设立民营企业债券融资支持工具,缓解企业融资难问题以来,信用风险缓释凭证(CRMW)的发行量突然上升,在短短数月,达到了过去几年发行总量的数倍。由于我国信用缓释工具(CRM)市场处于发展的初期,市场机制相对不完善,存在诸多问题亟待解决。另外,发展CRM市场需要牢牢把控各类型的风险,使CRM服务于“坚决守住不发生系统性风险的底线”的目标。 展开更多

关键词 信用风险缓释工具 存在问题 风险管控

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